通俗篇:新年伊始的期权礼物~~解读上交所两大期权交易机制的优化

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   新年前的最后一个工作日,上交所对股票期权相关机制的优化进行了公告:一是增加每个月份期权的行权价数量,将初始行权价格从原有的5个增加至9个,二是提高了单笔申报的最大数量,单笔限价委托从最多10张提高到最多30张,单笔市价委托从最多5张提高到最多10张。更高兴的是,这两个机制在新年的第一个交易日就实施啦!真是感谢上交所,在新年伊始就给予了广大期权交易者这么一份大礼包!

  这份大礼包具体是个什么含义呢?对我们日常交易和期权市场有着哪些帮助呢?我们大致地花个5到10分钟来梳理一下,但愿对您有所启发和帮助。

  1、行权价格数量的增加

  我们先来看看上交所公告的原话:


通俗篇:新年伊始的期权礼物~~解读上交所两大期权交易机制的优化

  已经交易过50ETF期权的投资者都知道,某个月份的合约系列在初始新挂的那一天只有5个行权价。举个例子,2017/12/27收盘时50ETF的价格是2.834,于是新挂的2月合约系列就以2.850作为平值,上下各挂两档行权价,那么到了2017/12/28一开盘,你就会发现新挂的2月份合约系列一共有五个行权价分别是 2.750、2.800、2.850、2.900、2.950,如下图所示:



通俗篇:新年伊始的期权礼物~~解读上交所两大期权交易机制的优化

  在新的优化措施下,今后将保证每个月份的合约系列至少有9个行权价格。由于50ETF在2017年最后一个交易日的收盘价是2.858,所以仍然以2.850的行权价视为平值期权,上下各挂4档行权价,因此新年的第一个交易日,你就会看到下面这张图,2月份合约系列一共出现了9个行权价分别是2.650、2.700、 2.750、2.800、2.850、2.900、2.950、3.000、3.100。(注意:上交所规定3元以下行权价格间距为0.05一档,3元以上为0.1一档,所以没有3.050这一个行权价!)



通俗篇:新年伊始的期权礼物~~解读上交所两大期权交易机制的优化

  用通俗的语言进行比喻,原来上交所每个月份的期权至少有5个行权价,像一只篮球队!而今后,每个月份的期权至少有着9个行权价,类似一只棒球队了!(PS 棒球队上场队员有9个)



通俗篇:新年伊始的期权礼物~~解读上交所两大期权交易机制的优化

  那么,增加了行权价格的数量对我们日常交易,乃至整个期权市场究竟有着哪些好处呢?我想了想,至少有着以下的四点好处吧!


  1)丰富了可交易的策略:期权策略体系中有着各种各样的价差策略,牛市价差、熊市价差、蝶式价差、比率价差,行权价越多,则我们可以构建的价差策略的选择面就越多。在过去5档行权价格体系下,经常会没有虚值3档的合约,当有些投资者需要构建比率认购价差,希望买入A份平值认购,卖出B份虚值2档认购,同时卖出C份虚值3档认购期权时,他会发现无法完成这个策略的实施,因为市场上没有虚值3档合约。不过今后,这样的局面就会改观了,每个月份至少有着9个行权价格,从虚值4档覆盖到实值4档,这样的话,大部分的期权价差策略都能满足投资者的构建需求了。

  2)拓宽了移仓对冲的范围:假设现在50ETF在3.000元,如果当日下跌5%(这种情况在2015-2016的股灾期间想必大家都经历过),50ETF的价格将下跌至2.850,按照以前5档行权价格体系,最低行权价格为2.900,此时投资者会发现盘中的期权市场已经找不到实值的认购期权合约,也找不到虚值的认沽期权合约,如果我之前卖出了不少2.900认沽合约,此时要么向下移仓至2.800的认沽合约,要么买入更多数量的2.850认沽合约进行对冲,修补成熊市策略,然而由于盘中没有2.800和2.850认沽合约,我们都无法完成移仓或是对冲的善后策略。今后,这样的局面基本上不会发生了,因为在9档行权价格体系下,最低的行权价格为2.800,除非标的价格下跌的幅度令人发指,否则盘中总是有着实值或者虚值合约供你移仓或对冲。

  3)降低了单一合约持仓风险:许多期权交易者喜欢卖出较为虚值的期权赚取时间价值,卖期权固然好,较高的胜率,稳健的收益,然而一旦你在某个合约上持仓量过大,又恰逢标的价格大幅波动(比如12月的连续下跌),那么你在这个合约上面临的盘中浮亏就会非常大了!在过去5档行权价格体系下,我们并不是那么乐意地卖出虚值2档期权,也不是那么乐意地把持仓量都集中在虚值2档期权上,而是找不到更虚值的合约,找不到delta值更小更安全的合约去卖了。不过今后,这样的局面就会改观了,深度虚值的合约变多了,分散地卖出虚值2档、虚值3档、虚值4档期权,降低我们在单一合约上过多的持仓风险,有助于我们去降低日间的回撤和波动。

  4)延伸了波动率曲面的边界:一些高阶的期权交易者都知道隐含波动率曲面这一东东,它是将不同行权价、不同到期月份期权的隐含波动率们描绘成了一张曲面。行权价格数量的变多,就好比延伸了这张隐含波动率曲面的边界。对于这个市场,每多一个合约,就会多出一个隐含波动率,就多出了包含市场行为的一些信息。更重要的是,刻画上证50指数恐慌性的中国波指正是根据每个期权合约的隐含波动率值外推而得的指数,过去由于行权价较少,交易所都是通过一些插值法构建虚拟合约进行外推计算,而今后,每个月份将实实在在地多出8个真实的期权隐含波动率,这无疑增加了中国波指对真实市场的贴合性,也降低了波指在日间的一些异常跳跃性。


通俗篇:新年伊始的期权礼物~~解读上交所两大期权交易机制的优化

  2、单笔下单最大数量增加


  我们同样来看看上交所公告的原话:


通俗篇:新年伊始的期权礼物~~解读上交所两大期权交易机制的优化

  已经交易过50ETF期权的投资者都知道,过去每次下限价单,单笔最多下10张,每次下市价单,单笔最多下5张。今后,这两个数字都得到了一定程度的增加,单笔限价委托最多可以报30张,单笔市价委托最多可以报10张。



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  同样地,增加了单笔下单最大数量对我们日常交易有着哪些好处呢?大概思考了一下,至少有着以下的三点好处吧!


  1)提高了投资者下单效率:这一点显而易见,如果一般投资者所使用的期权交易端没有自动拆单的功能,那么要限价成交120张期权订单,原来他就必须输入12次价格,点击12次下单,现在至少这个次数就降低到了4次,所以从下单的效率来说,显然是有所提升的。

  2)降低了成交的摩擦成本:期权的盘口价格变化很大,一些接近平值的期权合约在1秒钟了调价可以达到数次,因此如果过去要成交一笔较大的订单,多次输入势必导致成交时间变长,如果整个订单在1分钟内完成成交,而这一分钟又恰逢期权盘口价格变化很快时,那么整个成交的滑点就会非常大了。今后,随着单笔下单数量的提高,诸如滑点的摩擦成本也将随之降低。

  3)间接增加了盘口厚度,促进定价更为合理:一个交易品种定价是否合理,很大程度就取决于参与者的数量和盘口的厚度。当每一个期权交易者的单笔下单数量得以增加时,出于各种不同的需求,个人、机构、甚至做市商都可能逐步倾向在盘口挂出更多的订单,盘口的厚度得以增加,作为良性循环,当期权合约们的盘口都慢慢变厚时,就会吸引更多投资者,更多机构户的参与,从而促进定价更为合理。

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